玄色产业链

计议员：徐卫燕丨期货从业证号：F0267926丨投资探讨证号：Z0002751

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01

铁矿石：偏空

本期全球铁矿发运和到港量高位回升，西芒杜到货量逐月晋升，BHP现货放开后结构性撑捏松动，铁矿石供应展望延续宽松形状。一季度造船完工量同比大增46%，制造业、造船业订单回暖，需求韧性突显，但房地产开发投资仍在探底阶段，同期粗钢压减战略预期压制补库意愿。现时库存总量处于近五年同期最高水平，上方空间受到压制。宏不雅利好消退，末端用钢需求或见顶，矿价承压下行，前期逢高空的投资者暂捏有，后期重点追踪钢厂复产情况。

02

煤焦：偏弱

印尼下调RKAB产量配额，同期印尼拟加强对煤炭，棕榈油等大量商品的出口管控，煤炭供应收紧，但印尼主运能源煤为主。国内煤矿开工保管高位，蒙煤通关量回升、澳煤后续相聚到港预期，焦煤供给宽松预期压制盘面。需求端，高炉铁水产量保管高位，但铁水峰值和梅雨季附进，末端需求濒临季节性走弱压力，焦煤供需宽松形状仍在延续。后续若蒙煤通关捏续高位、焦炭第四轮提涨迟迟无法启动，铁水高位回落，阛阓情怀将进一步走弱；反之，若铁水超预期回升、钢材成交保管强势、钢厂焦化厂库存快速下降，才可能从头得回撑捏。短期来看，焦煤在供需宽松预期和赢利盘回吐下，时刻性调治压力显现，后续重点关爱钢厂老到缠绵、入口煤到港节律、焦炭提涨进程。

03

卷螺：震撼偏弱

国外流动性收紧预期，国外制造业景气度仍在上行，但个别经济体经济在高油价下有所转弱，出口接单濒临下滑。传量化严查导致股市崩盘，螺纹是小股指，受到卖盘情怀影响，现时盘面高位回调。本周螺纹有所增产，热卷表需回落，库存回落。工业和信息化部印发《钢铁行业产能置换奉行主见》，从中永恒来看，将进一步缓解钢铁行业的产能鼓胀压力，为钢材带来利好。近期半制品出口订单已有回落迹象，且需警惕传统淡季莅临后，需求压力朝上游传导。老本方面，焦炭迎来第三轮提涨，钢企老本要点上移或将进一步推高成材价钱。基建与工地复工带动需求仁和回暖，但末端对高价资源收受度偏低，成交放量有限。跟着弱需求近况沉着突显，价钱或在5月中下旬出现一定下滑，关爱供应端平缓利多以及下贱需求的现实落地情况。

04

玻璃：震撼

近期浮法玻璃行业总体仍处于蚀本情状，行业盈利技艺欠安，但仍有产线复产燃烧缠绵在激动，交流企业库存高位，供应压力预期进一步上升。5月份现已缠绵外放水1条350吨白玻产线，月内展望仍有3-4条产线燃烧，2条产线存冷修缠绵，举座产能存上升压力。交流阛阓对五六月梅雨季淡季的季节性需求走弱担忧，对09合约有压制。下贱订单数目未几，需求难明显改善，玻璃产量存增量预期，高库存问题较难缓解。现实端，好意思满端受前期地皮成交缩量及新开工面积下滑影响，仍濒临调治压力，下贱看不到明显的需求增量或刺激预期。永恒蚀本形状下或倒逼行业连续冷修去产能，下行空间或受限。

金融产业链

计议员：陈凯杰丨期货从业证号：F3012013丨投资探讨证号：Z0012823

05

上证50、沪深300、中证500、中证1000：震撼

上一交游日，沪深300股指收录-1.39%，上证50股指收录-1.11%，中证500股指收录-2.73%，中证1000股指收录-1.97%。汽车、海运板块资金流入，互联网、通讯斥地板块资金流出。本年前4个月，宇宙广义财政（一般寰球预算和政府性基金预算）收入约9.36万亿元，同比增长0.4%。这亦然本年内广义财政收入累计增速初度由负转正。广义财政收入能够已毕增长主要获利于两大核心变化，一是清算设施不对时宜的税费优惠战略平直带来相关财政收入加多，二是本年以来价钱上升尤其是PPI上升，平直拉动以现价预计的财政收入增长。好意思国总统特朗普默示，现在好意思国仍在与伊朗进行谈判，但无论最终是通过契约如故通过军事方式，好意思国都将完了伊朗成为拥核国度。关于霍尔木兹海峡“过路费”问题，特朗普重申，好意思国皆备掌控霍尔木兹海峡，好意思方对伊朗海上紧闭100%灵验，未经好意思国批准，任何船只都不成经过伊朗。镌汰风险偏好，将股指多头捏仓降至中低水平，恭候调治信号明确后再加仓。

06

国债2、国债5、国债10：震撼

上一交游日，中债十年期到期收益率上行1bp，FR007上行1bp，Shibor3M捏平。央行公告称，5月21日以固定利率、数目招标方式开展1000亿元7天期逆回购操作，全额闲隙了一级交游商需求，操作利率1.40%，投标量1000亿元，中标量1000亿元。Wind数据炫耀，当日5亿元逆回购到期，据此预计，单日净投放995亿元。在政府债供给之下，长端利率下行空间有限，可能会有反镇压力，短端利率受益于流动性呵护，展望将保捏褂讪，建议国债期货多头捏有。

贵金属产业链

计议员：李洋洋丨期货从业证号：F03095618丨投资探讨证号：Z0018895

07

黄金：震撼

黄金的订价机制由现实利率框架和去好意思元化框架共同作用。其中，去好意思元化框架以央行购金为核心，背后是“去中心化”、避险需求的相聚体现，突显其商品属性、货币属性和避险属性；商品属性方面，中国什物金需求明显上升，央行从2024年11月重启增捏黄金，已贯穿增捏18个月；货币属性方面，好意思国债务问题导致好意思元的货币信用出现裂痕，在去好意思元化进程中黄金的去法币化属性突显；避险属性方面，地缘政事风险捏续，阛阓避险需求仍在，成为撑捏黄金价钱的攻击成分。现实利率框架体现黄金的金融属性，利率越高，捏有黄金的契机老本越高，资金就会从零息黄金流向繁殖钞票。这两套逻辑并不矛盾，去好意思元化是布景、是慢变量，现实利率是即时的、是快变量。好意思伊冲突以来，油价高企，阛阓对利率预期有所转向，利率预期的快变量使得黄金重回现实利率框架内，但去好意思元化框架在中永恒的作用仍在。2025年9月好意思联储启动本轮降息以来已贯穿降息三次，好意思联储4月FOMC会议决定保管利率不变，这是贯穿第三次会议按兵不动，相宜阛阓预期。凭据好意思国最新数据，4月非农数据进展强盛，4月非农职业东说念主口新增11.5万东说念主，大幅超过阛阓预期，休闲率保管在4.3%；好意思国3月核心PCE同比上升3，2%，相宜阛阓预期，较上月有所上升，好意思国3月PCE同比上升3.5%，相宜阛阓预期，较上月大幅上升，讲明关税效应和能源高企的影响沉着显现；3月 CPI 数据炫耀通胀反弹，4月 CPI 同比涨 3.8%，创三年内新高，超过阛阓预期，较上月上升。短期来看，好意思伊谈判暂无本色性进展，油价着落，好意思债收益率和好意思指回落但仍处高位，金价上升存在压力；现在阛阓对好意思联储年内加息概率达50%以上，不利于金价上升；全球地缘风险上移和央行捏续增捏黄金还是金价的攻击撑捏。

油脂油料产业链

计议员：陈浩丨期货从业证号：F0265695丨投资探讨证号：Z0002750

08

豆油、棕油、菜油：宽幅运行

MPOB数据炫耀，马棕油增产周期全面启动，供应洪峰来袭，4月马棕油产量环比大增18.37%，创年内新高，出口却因高价扼制需求，导致去库闭幕开启累库，但印尼受教悔园充公战略及B50战略附进影响，在线买世界杯平台库存处于低位。样貌机构发布厄尔尼诺预警，交流地缘冲突推高化肥等农资价钱，印尼棕油等大量农作物正濒临显赫的减产与供应趋紧风险。有报说念称，好意思国和伊朗已通过巴基斯坦的调节达成了和平契约，这导致国际原油期货回落，拖累油脂。国内大豆库存同比处于高位，油脂举座供需充裕而需求处于淡季，中永恒受生物柴油战略、天气减产预期及原油高位运行撑捏，展望油脂宽幅运行，关爱中东冲突导致的原油波动、马棕油产销及好意思豆产区天气。

09

豆粕、菜粕：震撼

南好意思大豆丰产预期较强，全球大豆供应充裕。中好意思买卖谈判缺少具体细节，加之伊朗干戈走向捏续激发担忧，令交游商们倍感压力。中东地缘方位的不笃定性仍需捏续关爱，原油价钱的波动将通过豆油传导至大豆产业链，霍尔木兹海峡捏续关闭导致化肥供应中断，可能会影响农业老本和作物单产。国内5月入口大豆到港量将冲破1000万吨，二季度到港总量为3300万吨，供应宽松形状基本成立，油厂开机率已回升至65%-70%，大豆压榨量捏续加多，口岸大豆和豆粕库存均处于频年来同期高位，而况行将插足累库周期。需求端缺少亮点，生猪衍生深度蚀本，饲料企业以随采随用为主，备货意愿低。展望国内豆粕偏震撼，紧盯好意思豆教悔、天气、化肥、出口。

10

豆二：震撼

巴西大豆丰产预期热烈，阿根廷大豆优良率好转，全球供应宽松。好意思国买卖代表流露，中国同意在改日三年内每年购买至少170亿好意思元的好意思国农家具。国内5月巴西大豆到港量大，二季度大豆到港预期充裕，供应压力会沉着显现，下贱需求保管刚需，展望豆二震撼，关爱好意思伊冲突、大豆到港量及好意思豆产区天气。

农家具产业链

计议员：陈婉琦丨期货从业证号：F03100983丨投资探讨证号：Z0021850

11

生猪：震撼

期货价钱走出深度触底后快速反弹的行情，行业插足深度蚀本阶段，倒逼衍生端被迫出栏平缓，阛阓预期产能去化后周期拐点将至，投契资金涌入推升期货价钱快速上行。现时来看，短期供应压力角落缓解，但中期供需宽松形状尚未根人性改变，后续需警惕反弹后冲高回落风险；跟着产能去化沉着积存，展望下半年猪价将仁和回升，本轮周期反弹幅度有限，盈利天花板低于过往周期。战略面：为珍重猪肉阛阓稳当运行并更好领悟中央储备的退换作用，商务部已会同国度发展改造委、财政部启动了中央储备冻猪肉的收储职责。4月中旬，农业农村部召开生猪产业茶话会，提议调减产能，减少二次育肥等条目以褂讪阛阓预期。本年3月官方能繁母猪存栏量为3904万头，距3650万头的往日保有量调控方针仍有一定的去化空间。展望举座供应仍偏宽松。上半年供应压力仍存。总体而言，阛阓多量预期供应仍充沛，需求虽有沉着收复预期但力度有限，猪价震撼确立历程仍将延续。

软商品产业链

计议员：陈婉琦丨期货从业证号：F03100983丨投资探讨证号：Z0021850

12

铜：震撼

现时矿端供给紧缺形状捏续深刻，头部铜矿复产不足预期：解放港麦克莫兰宣布印尼格拉斯伯格铜矿全年产量从11亿磅下调至8亿磅，下半年仅收复65%产能，全年减少约10万吨铜产量。铜精矿加工费捏续下行：铜精矿现货加工费（TC）报价进一步下滑，处于历史极点低位，反馈铜精矿现货供应相称孔殷，矿冶矛盾捏续加重。湿法铜供给风险抬升：中东方位导致国外硫磺供应孔殷，交流国内缠绵5月暂停硫酸出口，32%出口量流向智利，智利、刚果金湿法铜坐褥濒临原料短缺风险。冶真金不怕火端平缓：国内铜冶真金不怕火企业处于相聚老到周期，交流铜精矿、废铜原料供应捏续偏紧，后续国内精铜产出展望沉着下滑。需求：现时铜需求呈现结构性分化特征，举座受高铜价扼制，旺季效应沉着消退：电网投资、新能源汽车等新兴规模用铜需求仍有韧性，但传统规模需求走弱明显；中永恒来看，新能源、电网、AI数据中心等规模成为铜需求核心增量，国度电网“十五五”缠绵投资4万亿元，较“十四五”加多1万亿，将捏续拉动铜需求增长。宏不雅面：通胀超预期导致好意思联储降息预期延后，好意思元指数保管高位震撼，对铜价形成一定压制。现时全球宏不雅环境下，铜兼具商品属性和金融属性，供给偏紧的商品属性撑捏铜价核心，而高位好意思元和不笃定的货币战略对铜价形成压制，两者博弈下铜价保管高位震撼。

轻工产业链

计议员：李洋洋丨期货从业证号：F03095618丨投资探讨证号：Z0018895

13

纸浆：震撼

上一职责日现货阛阓价钱由稳转跌，针叶浆部分现货阛阓价钱着落10-60元/吨，阔叶浆部分现货阛阓价钱松动10-50元/吨。针叶浆最新外盘价680好意思元/吨，阔叶浆最新外盘价620好意思元/吨，老本对浆价存撑捏。造纸行业盈利水平处于偏低水平，纸厂库存压力较大，对高价浆收受度不高，需求进展平平。基本面呈供需宽松形状，价钱或保管震撼走势。

14

原木：震撼

上周原木口岸日均出货量6.3万方，较上周加多0.81万方，山东区域环比减少，江苏区域环比加多。4月新西兰发运至中国的原木量205.27万方，较上月加多8%。3月，我国针叶原木入口量203.6万方，较上月加多57.3%，同比减少12.1%。本周展望到港量33.5万方，环比减少36%。结尾上周，原木口岸库存280万方，较上周去库9万方。CFR4月报价129好意思元/JAS方，较上月上升2好意思元，老本撑捏增强。举座来看，放射松现货阛阓价钱偏稳运行，国内到港量展望环减，日均出货量回升至6万方以上，好意思伊方位反复，老本存撑捏，展望原木价钱震撼为主。

15

双胶纸：震撼

上一职责日现货阛阓价钱偏稳运行。双胶纸产线个别停机，供应端或有减量。社会面需求世俗，南边地区出书招标连续激动。举座看，双胶纸供需宽松，基本面驱动撑捏不彊，展望短期价钱震撼为主。

聚酯产业链

计议员：倪佳林丨期货从业证号：F03086824丨投资探讨证号：Z0019845

16

PX：震撼

巴基斯坦等国连续推动好意思伊停战，伊朗宣布部分船只已通过霍尔木兹海峡，油价着落。短期PX供应偏紧，下贱对原料价钱抵挡而按需采购，如故PX短缺影响更大，地缘反复，PX价钱暂时震撼。

17

PTA：震撼

地缘反复，原油价钱高位波动，但原料PX供应捏续收紧，短期难以收复，PTA负荷窄幅波动，需求端聚酯负荷捏续承压，PTA库存消化还需要时代。短期原料短缺端阻挡PTA往下空间，展望PTA价钱暂时奴隶原料端波动为主。

18

 MEG：震撼

原料价钱多变，国产MEG负荷窄幅波动，中东出口受地缘影响，入口减量较大，供应短缺已成定局，口岸显性库存运行去化，后续或连续去库，老本端变数较多，MEG价钱暂时震撼，关爱地缘后续进程。

19

PR：震撼

原料暂无撑捏，加之下贱保管刚需补货，现货运动趋于宽松，聚酯瓶片阛阓简略率延续下行走势。

20

PF：震撼

需求进展捏续欠安、且地缘方位轻松概率加多，油价跌势延续或连续拖累老本端走势，展望当天涤纶短纤阛阓或偏弱震撼。

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